Spektri i Stagflacionit përhapet mbi Rusi- Lufta ndaj Ukrainës po e dobëson vazhdimisht aktivitetin ekonomik

Nga Alexander Kolyandr

 

Drejtimi i bankës qendrore të Rusisë nuk është një punë e lakmueshme. Elvira Nabiullina, e cila ka drejtuar institucionin për 12 vitet e fundit, është midis shkëmbit të rritjes së ngadaltë ekonomike të vendit dhe vendit të vështirë të pritjeve të vazhdueshme të larta të inflacionit të rublës.

Më 25 tetor, banka qendrore uli normën bazë me vetëm 50 pikë bazë, duke përmendur inflacionin e ngurtë dhe rreziqet nga rritja e shpenzimeve buxhetore, pagat ende në rritje për shkak të një tregu të ngushtë pune dhe erërat e jashtme të vështira. Kjo e lë normën në 16.5%, ende shumë e lartë për bizneset dhe konsumatorët njësoj.

Pas dy vitesh rritjeje të nxitur nga ana fiskale, shenjat e ngadalësimit janë kudo. Prodhimi po ngec ose po bie në të gjithë sektorët jo-ushtarakë, shitjet e makinave kanë rënë, importet e konsumatorëve nga Kina po dobësohen dhe kreditë e këqija po rriten si për konsumatorët ashtu edhe për sektorin e ndërtimit.

Qeveria e ka pranuar se sa afër është Rusia me stagnimin, me Ministrinë e Zhvillimit Ekonomik që këtë muaj i uli pritjet e saj për rritjen e PBB-së në 1% këtë vit (nga 2.5%) dhe 1.3% vitin e ardhshëm (nga 2.4%). Edhe këto parashikime të reduktuara duken optimiste – ato bazohen në supozime për çmime të qëndrueshme të naftës dhe mungesë të sanksioneve të rëndësishme, të dyja duken tepër optimiste (Administrata amerikane vendosi sanksione ndaj dy kompanive të mëdha ruse të naftës më 22 tetor).

Fondi Monetar Ndërkombëtar (FMN) gjithashtu ka ulur parashikimet e tij për Rusinë, duke e vënë atë në kundërshtim me pjesën tjetër të ekonomisë globale dhe shumicën e vendeve, të cilat panë një rritje në rritjen e pritur. Fondi me seli në Uashington uli pritjet e tij për rritjen ruse nga një 0.9% tashmë e mjerë në parashikimin e korrikut në 0.6%.

Rritja e pritur vitin e ardhshëm mbeti e pandryshuar në 1%. Kjo e vendos Rusinë shumë poshtë mesatares globale, të cilën Vladimir Putin normalisht këmbëngul se Rusia duhet ta tejkalojë. Çuditërisht për Kremlinin, rritja ekonomike e Rusisë parashikohet të jetë edhe më e ulët se në Eurozonë, vështirësitë ekonomike të së cilës janë tallur vazhdimisht nga Putini vitet e fundit. Kostot e larta të huamarrjes së Rusisë — të vendosura për të luftuar inflacionin ende të lartë (që arrin në një nivel vjetor prej 7.98% në shtator — janë një arsye kryesore për ngadalësimin ekonomik.

Një përgjigje sipas librit shkollor do të kishte qenë një ulje e ndjeshme e normës së interesit për të stimuluar huadhënien, konsumin dhe investimet. Megjithatë, Banka e Rusisë, e mandatuar për të mbajtur çmimet të qëndrueshme, mbetet e pavullnetshme ta bëjë këtë.

Pavarësisht ekonomisë së ngadalësuar, pritjet për inflacionin mbeten të larta, papunësia po luhatet rreth nivelit më të ulët historik prej 2.1%, dhe rritjet e propozuara të taksave mund të shkaktojnë një “tronditje të furnizimit”. Sipas vlerësimeve të Bankës Qendrore, rritja e propozuar e TVSH-së mund të rrisë inflacionin me 0.6-0.8 pikë përqindjeje në muajt e parë të dimrit.

Qeveria nuk po frenon shpenzimet e saj, lufta i largon punëtorët nga tregu i punës në vijën e parë dhe në fabrikat ushtarake, dhe sanksionet i pengojnë kompanitë të marrin hua me çmim të lirë jashtë vendit dhe dëmtojnë fitimet e tyre. Banka e Rusisë e sheh rënien e fundit të inflacionit si sezonale dhe të paqëndrueshme, ndërsa ngadalësimi ekonomik nuk ka arritur të qetësojë çmimet në rritje, dhe pritjet e konsumatorëve për inflacionin janë shumë të larta — jo përbërësit që justifikojnë një politikë agresive. ulje të normës edhe përballë presionit nga industrialistët dhe politikanët.

Analistët e anketuar së fundmi nga banka qendrore thanë se prisnin inflacion dhe norma interesi më të larta këtë vit dhe vitin tjetër, dhe rritje më të ulët ekonomike për të gjithë horizontin e parashikimit. Ata parashikojnë se norma mesatare e interesit do të jetë 19.2% këtë vit, duke rënë në 13.7% në vitin 2026 (0.5 pikë përqindjeje më e lartë se në parashikimin e mëparshëm). Tregjet nuk presin një ulje të madhe së shpejti, pasi investitorët nuk parashikojnë një normë bazë më të ulët se 16% në asnjë moment vitin e ardhshëm.

Ekonomistët e anketuar nga Banka Qendrore thanë gjithashtu se presin që ekonomia ruse të ketë më shumë pengesa nga një rubël më e fortë. Nëse kjo materializohet, kjo do të rrisë presionin mbi qeverinë, pasi një monedhë e fortë mund të nënkuptojë një deficit më të madh buxhetor. Qeveria do të donte një normë interesi më të ulët për ta ndihmuar atë të përshpejtojë rritjen ekonomike dhe të rrisë marrjen e taksave, ndërsa në të njëjtën kohë të ulë kostot e huamarrjes për ta ndihmuar atë të mbyllë deficitin buxhetor.

Aktualisht, ajo pret që vendosjet e borxhit qeveritar të arrijnë në 6.98 trilionë rubla (86 miliardë dollarë) deri në fundi i vitit. Deri më tani, ajo ka marrë hua mezi gjysmën e kësaj shume, që do të thotë se tregu pret një rritje të shpejtë të ankandeve të obligacioneve qeveritare në muajt e fundit të vitit. Kjo do të thotë që investitorët do të kërkojnë ose një rendiment më të lartë ose ministria e financave do të detyrohet të lëshojë të ashtuquajturat obligacione lundruese (obligacione të lidhura me normat e interesit) dhe për këtë arsye do të marrë përsipër edhe më shumë rrezik të inflacionit të lartë.

Çfarë do të thotë e gjithë kjo? Sugjeron që kostot e huamarrjes së Rusisë ka të ngjarë të qëndrojnë më të larta, për më gjatë. Kjo për shkak se inflacioni i lartë dhe rritja e dobët janë strukturore, jo të përkohshme.

Pavarësisht ngadalësimit të ekonomisë, pritjet për inflacionin mbeten të larta, papunësia po luhatet rreth nivelit më të ulët historik prej 2.1%, dhe rritjet e propozuara të taksave mund të shkaktojnë një “tronditje të furnizimit”. Sipas vlerësimeve të Bankës Qendrore, rritja e propozuar e TVSH-së mund të rrisë inflacionin me 0.6-0.8 pikë përqindjeje në muajt e parë të dimrit.

Qeveria nuk po i frenon shpenzimet e saj, lufta i largon punëtorët nga tregu i punës në vijën e parë dhe në fabrikat ushtarake, dhe sanksionet i pengojnë kompanitë të marrin hua të lira jashtë vendit dhe dëmtojnë fitimet e tyre. Banka e Rusisë e sheh rënien e fundit të inflacionit si sezonale dhe të paqëndrueshme, ndërsa ngadalësimi ekonomik nuk ka arritur të qetësojë çmimet në rritje, dhe pritjet e konsumatorëve për inflacionin janë shumë të larta – jo përbërësit që justifikojnë një ulje agresive të normës së interesit edhe përballë presionit nga industrialistët dhe politikanët.

Analistët e anketuar së fundmi nga banka qendrore thanë se prisnin inflacion dhe norma interesi më të larta këtë vit dhe vitin tjetër, dhe rritje më të ulët ekonomike për të gjithë horizontin e parashikimit. Ata parashikojnë që norma mesatare e interesit do të jetë 19.2% këtë vit, duke rënë në 13.7% në vitin 2026 (0.5 pikë përqindjeje më e lartë se në parashikimin e mëparshëm). Tregjet nuk presin një ulje të madhe së shpejti, pasi investitorët nuk parashikojnë një normë bazë më të ulët se 16% në asnjë moment vitin e ardhshëm.

Ekonomistët e anketuar nga Banka Qendrore thanë gjithashtu se presin që ekonomia ruse të përballet me më shumë vështirësi nga një rubël më e fortë. Nëse kjo materializohet, kjo do të rrisë presionin mbi qeverinë, pasi një monedhë e fortë mund të nënkuptojë një deficit më të madh buxhetor. Qeveria do të donte një normë interesi më të ulët për ta ndihmuar atë të përshpejtojë rritjen ekonomike dhe të rrisë marrjen e taksave, ndërsa në të njëjtën kohë të ulë kostot e huamarrjes për ta ndihmuar atë të mbyllë deficitin buxhetor.

Aktualisht, ajo pret që vendosjet e borxhit qeveritar të arrijnë në 6.98 trilionë rubla (86 miliardë dollarë) deri në fund të vitit. Deri më tani, ajo ka marrë hua mezi gjysmën e kësaj shume, që do të thotë se tregu pret një rritje të ankandeve të obligacioneve qeveritare në muajt e fundit të vitit. Kjo do të thotë që investitorët do të kërkojnë ose një rendiment më të lartë ose ministria e financave do të detyrohet të lëshojë të ashtuquajturat obligacione lundruese (obligacione të lidhura me normat e interesit) dhe për këtë arsye të marrë përsipër edhe më shumë rrezik të inflacionit të lartë.

Çfarë do të thotë e gjithë kjo? Sugjeron që kostot e huamarrjes së Rusisë ka të ngjarë të qëndrojnë më të larta, për më gjatë. Kjo për shkak se inflacioni i lartë dhe rritja e dobët janë strukturore, jo të përkohshme.

Zgjerimi i shpejtë i pagave për shkak të demografisë dhe luftës, së bashku me rritjen e ndenjur, është një faktor. Rritja e TVSH-së për të mbuluar shpenzimet ushtarake është një tjetër, pasi do të shkaktojë një rritje të inflacionit një herësh, duke i vënë më tej frenat uljeve të normave.

Si rezultat, bizneset do të duhet të luftojnë për më gjatë dhe huamarrja qeveritare do të kushtojë më shumë. Rezultati do të jetë një periudhë me rritje pothuajse zero, inflacion të lartë dhe norma interesi – pikërisht skenari i stagflacionit për të cilin ky autor ka paralajmëruar për më shumë se një vit./cepa